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棉花棉纱2020春季策略:后疫情时期 看筑底反弹

  中粮期货(博客,微博)研究院  付斌/文

  一、结论与概况

  棉花市场接连遭遇中美贸易战和新冠疫情两次大危机,价格从历史中位区间跌至低位区间下沿,对于消费萎缩的利空释放比较充分,后疫情时期棉价看筑底反弹。我们认为,新冠疫情重创全球棉花消费,本年度全球棉花由平衡转累库,后疫情时期消费复苏和产量下降会引领棉价筑底反弹。结论:美棉看(44,72)美分/磅,郑棉看(9500,14500)元/吨,棉纱看(18500,21500)元/吨。核心因素:新冠疫情可能导致全球棉花消费下降351万吨,本年度全球棉花由平衡转累库;棉价低于种植成本导致播种面积下降,同时印巴蝗灾威胁棉花单产,下年度全球棉花减产预期加强;后疫情时期消费逐步复苏,美棉看筑底反弹。疫情重创中国内需和出口,棉花消费可能下降110万吨;目标价格维持在18600元/吨,下年度国内看小幅减产;储备棉轮入缓解部分压力,后疫情时期消费逐步复苏,郑棉看筑底反弹。预期偏差:主要来自新冠疫情、中美贸易、减产预期和涉棉政策,整个棉花市场充斥着多种不确定性,可能突破区间。操作建议:用棉企业逢低可建立虚拟库存;投资机构可逢低买入远月期货或看涨期权。

 

棉花棉纱2020春季策略:后疫情时期 看筑底反弹

 

  二、核心因素

  (一)全球棉花市场

  全球棉价和库存周期负相关:去库存周期,棉价倾向上涨;累库存周期,棉价倾向下跌;平衡期,棉价倾向震荡。本年度全球棉花产大于需,大幅累库存,产业驱动利空。据5月USDA报告,2019/20年度全球棉花产量预估为2670.9万吨,同比增加87.5万吨;消费预估为2286.1万吨,同比减少333.7万吨;期末库存预估为2115.5万吨,同比增加367万吨。这个库存水平略高于2015/16年度,但又比2014/15年度低,这段时间美棉指数最低价见到54.44美分/磅。目前,美棉指数最低价见到49.93美分/磅,通过类比研究我们可以发现,当下的棉价已Price in消费崩塌预期,理论上没有继续大跌的动力。

  国际棉价低于种植成本会导致下年度植棉意向下降,同时印巴蝗灾威胁全球棉花单产,下年度全球棉花减产预期加强。美棉平均现金种植成本约54美分/磅,完全成本约69美分/磅,当前价格低于种植成本,打压植棉意向。替代种植方面,玉米和棉花的比价处于近年高位,更令新年度种植面积雪上加霜。5月,USDA认为2020/21年度全球棉花收获面积为3340万公顷,同比减少3.91%。同时,沙漠蝗灾侵袭了巴基斯坦80%棉区和印度5%棉区,联合国粮农组织预计6月会有一波更为严重的蝗灾爆发。印巴棉花产量约占全球30%,下一波蝗灾恰逢棉花种植生长期,全球棉花单产或面临重要威胁。

  政策方面,印度MSP收储和美国CCC贷款也会给国际棉价带来一定支撑。印度将2019/20年度MSP收购价格提高约2%(S-6折75美分/磅),计划通过印度棉花公司收购约170万吨棉花,目前累计收储量已达153万吨。2019/20年度美国陆地棉基准贷款价格(loan rate)为52美分/磅,如果棉价跌破52美分/磅,棉农可放弃棉花货权,无需归还贷款、仓储等费用,暂时减轻市场供应压力,支撑棉价。

  (二)国内棉花市场

  国内市场,棉花产不足需的局面维持,新冠疫情重创棉花消费,但不改国内去库存趋势。预计,2019/20年度新疆产量约510万吨(小幅减产),内地棉花产量约45万吨,全国棉花产量约555万吨。受新冠疫情冲击,中国内需和出口双降,消费量调降约110万吨至710万吨的,产需缺口缩小至155万吨。净进口量约165万吨,国储净轮入约60万吨,期末工商业库存下降约50万吨至269万吨,国内仍保持去库存趋势。

  展望下年度,2020-2022年新疆继续实行18600元/吨的目标价格政策,有利于植棉面积的稳定。据中国棉花协会4月底调查,2020年全国植棉意向面积为4615.6万亩,同比下降4.15%,下年度有小幅减产预期。同时,疫情之后,料国内下年度棉花消费会重新恢复到810万吨左右,两者叠加下国内去库存力度加强,有利于郑棉筑底反弹。

  政策方面,储备棉轮入和进口下降缓解了疫情对国内棉花销售的压力,本年度预计有60万吨的净轮入,对棉价是支撑力量。2019年12月2日至2020年3月31日,累计轮入储备棉37.2万吨,成交率47.3%,疆棉成交均价13435元/吨。目前,储备棉库存剩余约230万吨,仍有一定的轮入空间。截至5月15日,全国棉花销售进度80.1%,同比增加10.7%。仓单压力季节性回落,5月18日,仓单加预报合计29708张。5月18日,配额内1%关税进口棉价格约11733元/吨,进口利润约-192元/吨;滑准税进口棉价格约13611元/吨,进口利润约-2070元/吨。疫情导致需求不济,进口无利润,2020年1-3月棉花进口量61万吨,同比下降7.2%。

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